界面新闻记者 | 张蕊
2026年6月1日晚间，牧原股份连发数则公告：61岁的创始人秦英林辞去董事长、总裁职务，转任终身荣誉董事长兼牧原养猪研究院院长；秦英林妻子钱瑛的表弟，49岁的曹治年接任董事长；32岁的高曈出任总裁兼财务负责人；31岁的秦牧原被提名为非独立董事。同日，高曈代表牧原与阿里云签署战略合作协议，宣布共建全球首个生猪养殖大模型。
这套"老中青"三代结合的治理架构，是秦英林自2021年布局"双核领导人"模式以来的正式落地。但交棒之刻，恰逢猪价深度下行的周期关口：2026年一季度，牧原由盈转亏，亏损12.15亿元，生猪价格跌至近十年低点。新团队接过权杖的同时，也接过了穿越周期的重任。
秦英林创办并执掌牧原34年，公司长期围绕其个人决策运转。此番他以终身荣誉董事长身份仅保留建议权，治理模式从"创始人集权"转向团队决策。
这便是摆在三位新任高管面前的第一重挑战：治理模式切换期的稳定性。权力从秦英林一人手中拆解、分配到团队，涉及董事会与经营管理层之间决策流程的重塑，这并非简单的职位更替，而是一整套运行惯性的重新磨合。
第二重挑战来自规模与亏损的角力。牧原2026年出栏目标为7500万至8100万头，较2025年的7798万头基本持平或微增。在猪价跌破10元/公斤的环境中，维持这样的出栏规模意味着每月承受数十亿元的养殖亏损；压缩出栏可以减少亏损，但会丢掉市场份额。上任首日签约的阿里云养猪大模型，指向了降本增效的未来方向，但技术落地需要时间，而周期低谷中，时间尤为紧迫。
第三重挑战则在于第二增长曲线能否支撑起周期对冲。2025年，秦英林之子秦牧原带领的屠宰板块交出首份盈利成绩单：营收452.28亿元、同比增长86.32%、产能利用率98.8%，2026年前四个月也持续盈利。但屠宰业务体量仅约养殖端的三分之一，在养殖月亏数十亿的体量面前，屠宰的利润贡献尚不足以扭亏。
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财报里的压力线
牧原2025年年报与2026年一季报中的数据，勾勒出了这家龙头企业在猪价下行周期中的财务轮廓。
2025年全年，牧原实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%，但归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%。核心矛盾在于"增产不增收"：全年出栏商品猪7798万头，屠宰生猪2866万头，出栏量稳居全球第一，且屠宰营收同比大增86%至452.28亿元；但全年活猪均价仅14.44元/公斤，同比下降9.2%，创2019年以来新低。经测算，2025年出栏生猪头均盈利仅31元，较2024年的214元骤降183元，降幅达85.5%。新增出栏和屠宰放量带来的增量利润，完全被猪价下跌所吞噬。
2026年一季度，压力进一步传导至亏损线。当季营收298.94亿元，同比下降17.1%；归母净利润为-12.15亿元，由盈转亏。公司商品猪销售均价从一季度的9.91元/公斤进一步降至4月的9.45元/公斤，同比降幅达35.54%，单月销售收入约85亿元，同比下滑32.49%。经营现金流净额亦由正转负，这是比利润亏损更值得警惕的信号。
事实上，牧原已在成本端作出应对。一季度，生猪养殖完全成本已降至11.6元/公斤，较2025年全年的约12元/公斤再降0.4元，全年目标是将平均成本压至11.5元/公斤以下。在售价不足10元/公斤的环境下，每公斤亏损约1元多的水平已是行业最低亏损幅度——同期温氏股份、新希望等头部企业的完全成本仍在12至13元/公斤区间。
华泰证券研究指出，在周期底部，成本优势是企业穿越周期的核心竞争力。但问题在于，猪价的下跌速度已连续数月超过成本的下降速度，成本端的改善尚未能扭转整体亏损局面。
财务结构方面，2026年2月牧原完成了港股上市，成为国内首家"A+H"生猪养殖企业。港股募资后，资本公积从130.39亿元增至235.31亿元，资产负债率从54.15%降至50.73%，负债总额较年初减少31.05亿元，股东权益增至872.80亿元。同年5月，牧原转债信用评级被上调至AAA，成为行业内首家获得AAA评级的养殖企业。
这些指标表明公司的流动性安全垫相对扎实。但需要注意到，50.73%的资产负债率在猪企中已属较低水平，但公司有息负债规模依然庞大，在猪价持续低位运行的背景下，利息支出对利润的侵蚀不可忽视。据悉，秦英林2026年1月已解除全部股权质押。
猪周期行至何处
本轮猪周期的特殊性在于其"钝刀割肉"的特征：价格下跌幅度大、持续时间长、产能出清慢。
从价格走势看，猪价自2024年三季度见顶后持续下行，2025年全年从年初的15至16元/公斤震荡跌至四季度11至12元/公斤。2026年跌速进一步加快。国家统计局数据显示，3月末全国生猪均价跌至9.5元/公斤，打破2018年5月的历史低点。猪粮比最低跌至3.73:1，远低于5:1的一级亏损预警线。
搜猪网数据显示，4月7日全国瘦肉型猪出栏均价仅9.27元/公斤，同比跌幅达36.51%。按当前成本水平计算，全行业每出栏一头猪亏损约400元，几乎“养一头亏一头”。
但与以往周期不同的是，本轮深度亏损并未引发产能的快速出清。国家统计局数据显示，2026年一季度末全国能繁母猪存栏3904万头，虽已连续9个月环比下降，但绝对规模仍处高位。
去产能进程缓慢的原因之一是行业生产效率的大幅提升——PSY（每头能繁母猪年产仔数）已从非洲猪瘟前的约16头升至24头以上。这意味着同等母猪存栏量下，实际生猪出栏量大幅增加，产能去化的"杠杆效应"被削弱。另一个结构性因素在于，经过前几轮周期洗礼，存活下来的规模养殖企业在资金储备和管理能力上均有大幅提升，"熬"的意愿比散户更强。
供给端压力持续，需求端缺乏提振。春节后消费季节性走弱，叠加宏观经济复苏节奏偏慢，猪肉终端消费疲软，猪价在历史低位持续徘徊。
在此背景下，牧原主动调减产能：能繁母猪从2025年高峰期的362万头一路调减，到2026年3月末已降至约313万头，累计调减近50万头；2025年5月起全面停止向二次育肥客户销售育肥猪，出栏体重压至120公斤。值得注意的是，2026年5月的销售简报中，牧原罕见地未再披露能繁母猪存栏数据，这一信息透明度的变化引发了市场关注。
元股证券:ygzq.hk多家机构研判，当前猪价已处于周期底部区域，产能去化效果预计在二季度末起逐步显现，下半年消费旺季有望带动猪价温和回升。但华泰证券同时指出，本轮周期产能去化速度慢于以往，猪价反弹的高度和持续性仍存在不确定性。
对于2026年出栏目标设定在7500万至8100万头的牧原而言，规模越大，在底部区域承受的绝对亏损额也越大：按当前每公斤亏损约2元、每头猪约120公斤计算，牧原每月的养殖亏损额可能达到数十亿元级别，屠宰业务的盈利尚不足以覆盖这一缺口。
秦英林在2025年年报致辞中写道，养猪虽属传统产业，但仍是值得长期深耕的优质行业。这家公司用34年把养猪做成了年营收超1400亿元的生意，秦英林选择在此时交棒，或许本身就是一种判断：周期终会过去，而一个运转良好的治理体系AI炒股配资和人工操作哪个好，比一个无所不能的创始人更能穿越下一次低谷。
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