（来源：老迈日记）实盘平台开户
市盈率下调幅度较大，十年期国债收益率飙升
由于美国10年期国债收益率年初至今已上涨约100个基点，其中上个月飙升约50个基点，标普500指数未来12个月（NTM）市盈率自去年11月以来已下跌17%。此次市盈率下调幅度已接近衰退/经济放缓时期20%以上的水平，与1994年美联储加息周期中的市盈率下调幅度一致。尽管10年期国债收益率上涨有多种驱动因素，但去年秋季市场预期美联储降息，到现在却开始预期美联储将加息，这可能是主要驱动因素，1年期1年期远期利率自去年11月至12月已上涨约180个基点。在利率飙升之后的一年中，标普500指数平均上涨10%，而在美联储一年内加息幅度未超过1个百分点的情况下，平均涨幅更强劲，达到18%。通胀预期一直居高不下但受到控制，这使得美联储加息路径趋于温和，并且如果通胀/就业没有出现突破性进展，标普500指数进一步上涨的可能性较大。
标普500指数走势可能受美联储路径影响，此前10年期国债收益率创历史新高
美国10年期国债收益率已飙升至5.2%，比1年期移动平均线高出80多个基点，Z分数达到1.6。在过去40年中，10年期国债收益率仅有七次超过1年期移动平均线1.5个标准差。许多催化剂将影响利率走势（石油、就业、通胀数据、中期选举），但在10年期国债收益率飙升的这一阶段之后，收益率在2个月以上的时间里并未出现有意义的下降，并且在美联储完整的加息周期中，收益率进一步上升。
美联储加息温和 -> 股市上涨
当美联储在2013年、2016年、2021年和2023年的利率飙升后一年内加息幅度小于100个基点时，10年期国债收益率平均在大约2个月内维持在高位，然后才开始下降。在这大约2个月的横盘整理后，标普500指数在接下来的6个月平均上涨约10%，在接下来的一年平均上涨18%。
美联储加息周期 -> 股市疲软
实盘券商配资当美联储在1994年、1999年和2022年10年期国债收益率飙升后一年内加息100个基点或更多时，标普500指数在接下来的一年回报率为负或持平。10年期国债收益率在突破+1个标准差阈值后，平均需要100个交易日才能达到峰值（相比其他情况为43天），并且需要更长时间才能回到移动平均线（288天对197天）。
股市对利率下降的非对称性大于利率上升的下行空间
自去年11月以来，标普500指数的远期销售增长预期和CFROI也增加了2-3个百分点，将隐含的标普500市盈率推高至24倍以上，而目前约为20倍，即使利率大幅上升（链接）。标普500市盈率对远期销售增长复合年增长率的贝塔系数几乎是债券收益率的两倍。我们的基线是，在强劲的每股收益增长支撑下，估值和回报将保持良好，如果更高的增长和/或更低的利率得到定价，则有显著的上涨空间。从基本面来看，经济中对利率敏感的部分，即房地产和科技之外的投资，仍然疲软。虽然利率飙升将对经济活动构成阻力，但其阻力应小于投资强劲时期的先前利率飙升。利率下降将是科技之外投资急需的利好。
策略：为利率高企时期和利率下降的非对称性做准备
在利率高企但稳定的2个月期间，我们重点关注我们的“高增长+折价CFROI”股票篮子，而我们的“高杠杆”股票篮子则面临阻力（链接）。我们还看到，如果利率压力减缓且盈利超出预期，年底前出现相关性上涨的可能性越来越大，使得价外标普500看涨期权具有吸引力。将我们的综合REVS评分与利率贝塔系数进行比较，我们认为半导体、制药、炼油和多元化银行等排名靠前的子行业仍然具有吸引力，并且对利率的敞口似乎较小。我们倾向于将REVS评分高且利率贝塔系数为负的子行业与评分较低的利率敏感行业进行配对：
高REVS和负利率贝塔：生物技术、建筑产品、消费金融、贸易公司和分销商、酒店休闲以及区域银行。房屋建筑商的利率贝塔系数最高，REVS评分中性，尽管建筑产品提供了房地产敞口，但在基本面方面得分远高于。
低REVS与负利率beta：可再生能源、汽车、建筑材料、医疗设施，以及汽车零售、餐饮、媒体和应用软件。
参考研报：UBS US Equity Strategy Rates spike and equities whats next？
参考研报来源：www.nlg.news注：受平台内容审核研报篇幅等因素，更多精彩内容请访问研报来源。
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